0次浏览 发布时间：2025-05-11 13:44:00
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
CPI：CPI同比持平，环比由降转升，食品、出行服务贡献最大。4月CPI同比-0.1%，基本与上月持平；环比0.1%，由降转涨，涨幅高于季节性。结构上来看，1）受去年同期物价基数下沉影响，叠加需求回暖、假日因素共同作用，当月食品CPI同比降幅明显收窄，录得-0.2%，其中鲜果类贡献最大，CPI同比录得5.2%，与上月相比提高4.3个百分点。2）3月下旬以来国际油价大幅下探传导至国内导致成品油价格出现较大幅度下调，对应 4月能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点。3）扣除食品和能源价格的核心CPI同比与上月持平，依然录得0.5%，服务价格同比仍为0.3%，消费品价格同比由上月-0.4%小幅升至-0.3%，显示扩内需、促消费等一揽子政策效应正逐步显现。就目前来看，CPI同比依然处于历史低位，物价低迷的局面仍在延续。
PPI：同比跌幅再度走扩。4月PPI同比-2.7%，环比录得-0.4%。生产资料价格同比为-3.1%，跌幅较上月扩大0.3个百分点。采掘工业同比录得-9.4%，原材料加工业同比录得-3.6%，同比跌幅继续走扩，分行业的煤炭、石油开采及加工业的拖累最大。生活资料价格同比录得-1.6%，较上月再度滑落0.1个百分点。4月PPI增速再度收缩，一方面是受美国政府在全球范围内加征所谓“对等关税”冲击，叠加国内房地产市场持续调整影响，工业品内部需求偏弱；另一方面，国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，特别是石油燃料类。
往后看，物价短期或继续承压。
1）预计5月CPI同比有望升至0%以上，但回升幅度有限。4月CPI同比回暖主要依靠食品、服务项目。5月各地气温升高、天气晴好，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类供给充足，相关价格大概率走弱，而出行、旅游等服务消费迎来上升期。此外，国际油价震荡下行传导至国内导致油价下跌或依然是CPI一项重要拖累因素。往后看，在当前物价运行趋势下，距离全年2%的目标仍然较为遥远，接下来包括财政加力促消费在内的新的增量政策预计很快出台，这将对物价走势带来一定支撑。
2）预计5月PPI增速大概率继续承压。一方面，当前中美互相维持较高关税，中国出口增速阶段性回落概率较大，全球贸易紧张局势或导致大宗商品价格持续承压，整体掣肘国内工业品价格回暖趋势。另一方面，4月制造业、建筑业新订单及业务活动预期指数均出现较大幅度下滑，同时出厂价格指数的回落也在一定程度上预示PPI增速会有进一步下探的可能。
尽管美国关税政策有所让步，但预计5-6月出口大概率明显转弱。尽管4月政治局会议以来进一步推进了“稳增长、扩内需”的一揽子举措，但形成实物工作量仍需时间，Q2经济增速大概率较Q1放缓。加上，PPI进一步回落的确定性较高，预计5-6月资金面仍宽松、类债资产仍有一定表现。
正文
一、CPI：食品、出行服务贡献最大
4月CPI同比-0.1%，基本与上月持平；环比0.1%，由降转涨，涨幅高于季节性。结构上来看，1）受去年同期物价基数下沉影响，叠加需求回暖、假日因素共同作用，当月食品CPI同比降幅明显收窄，录得-0.2%，其中鲜果类贡献最大，CPI同比录得5.2%，与上月相比提高4.3个百分点。2）3月下旬以来国际油价大幅下探传导至国内导致成品油价格出现较大幅度下调，对应4月能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点。3）扣除食品和能源价格的核心CPI同比与上月持平，依然录得0.5%，服务价格同比仍为0.3%，消费品价格同比由上月-0.4%小幅升至-0.3%，显示扩内需、促消费等一揽子政策效应正逐步显现。就目前来看，CPI同比依然处于历史低位。
二、PPI：同比跌幅再度走扩
4月PPI同比-2.7%，环比录得-0.4%。生产资料价格同比为-3.1%，跌幅较上月扩大0.2个百分点。采掘工业同比录得-9.4%，原材料加工业同比录得-3.6%，同比跌幅继续走扩，分行业的煤炭、石油开采及加工业的拖累最大。生活资料价格同比录得-1.6%，较上月再度滑落0.1个百分点。4月PPI增速再度走弱，一方面是受美国在全球范围内加征“对等关税”冲击，叠加国内房地产市场持续调整影响，工业品内部需求偏弱；另一方面，国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，特别是石油燃料类。
三、5月展望：物价短期或继续承压
预计5月CPI同比有望升至0%以上，但回升幅度可能有限。4月CPI同比回暖主要依靠食品、服务项目。5月各地气温升高、天气晴好，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类供给充足，相关价格大概率走弱，而出行、旅游等服务消费迎来上升期。此外，国际油价震荡下行传导至国内导致油价下跌或依然是CPI一项重要拖累因素。往后看，在当前物价运行趋势下，距离全年2%的目标仍然较为遥远，接下来包括财政加码促消费在内的新的增量政策预计继续出台，这将对物价走势带来一定支撑。
预计5月PPI增速大概率继续承压。一方面，当前中美互相维持较高关税，中国出口增速回落概率较大，全球贸易紧张局势导致大宗商品价格持续承压，整体掣肘国内工业品价格回暖趋势。另一方面，4月制造业、建筑业新订单及业务活动预期指数均出现较大幅度下滑，同时出厂价格指数的回落也在一定程度上预示PPI增速会有进一步下探的可能。接下来我们需要关注中美经贸对话的具体进展，要关注以“稳增长、扩内需”为主要目标的一揽子举措何时落地，值得一提的是，随着超长期特别国债陆续发行，“两重、两新”经济有望为PPI注入部分回升动力。
风险提示
政策效果存在不确定性，数据测算有误差。
本文源自券商研报精选